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绿色动力:绿色动力环保集团股份有限公司2022年度跟踪评级报告

发布时间:2022-08-19 01:40:41 来源:im电竞平台官网 作者:im电竞app官网 edit

  本次评级为发行人委托评级。除因本次评级事项使中诚信国际与评级对象构成委托关系外,中诚信国际与发行人不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系;本次评级项目组成员及信用评审委员会人员与发行人之间亦不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系。

  本次评级依据发行人提供或已经正式对外公布的信息,相关信息的合法性、真实性、完整性、准确性由发行人负责。中诚信国际按照相关性、及时性、可靠性的原则对评级信息进行审慎分析,但对于发行人提供信息的合法性、真实性、完整性、准确性不作任何保证。

  本次评级中,中诚信国际及项目人员遵照相关法律、法规及监管部门相关要求,按照中诚信国际的评级流程及评级标准,充分履行了勤勉尽责和诚信义务,有充分理由保证本次评级遵循了真实、客观、公正的原则。

  本评级报告的评级结论是中诚信国际遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定,依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断,不存在因发行人和其他任何组织或个人的不当影响而改变评级意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站()公开披露。

  本信用评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用,并不意味着中诚信国际实质性建议任何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为,也不能作为使用人购买、出售或持有相关金融产品的依据。

  中诚信国际不对任何投资者(包括机构投资者和个人投资者)使用本报告所表述的中诚信国际的分析结果而出现的任何损失负责,亦不对发行人使用本报告或将本报告提供给第三方所产生的任何后果承担责任。

  本次信用评级结果自本评级报告出具之日起生效,有效期为受评债券的存续期。债券存续期内,中诚信国际将定期或不定期对评级对象进行跟踪评级,根据跟踪评级情况决定维持、变更评级结果或暂停、终止评级等。

  中诚信国际信用评级有限责任公司对贵公司及贵公司存续期内相关债项进行了跟踪评级。经中诚信国际信用评级委员会审定:

  评级观点:中诚信国际维持绿色动力环保集团股份有限公司(以下简称“绿色动力”或“公司”)的主体信用等级为AA+,评级展望为稳定;维持“绿动转债”的债项信用等级为AA+。中诚信国际肯定了良好的行业发展前景、经营规模不断提升带动盈利水平持续增长以及融资渠道较为畅通等方面的优势对公司整体信用实力提供了有力支持。同时,中诚信国际关注到公司面临较大资金支出压力及补贴到位滞后等因素对其经营及整体信用状况造成的影响。

  良好的行业发展前景。2021 年 5 月,国家发展改革委、住房城乡建设部联合印发了《“十四五”城镇生活垃圾分类和处理设施发展规划》,提出到 2025 年底,全国城镇生活垃圾焚烧处理能力达到 80 万吨/日左右,垃圾焚烧发电产业将步入新的发展阶段。

  电项目的持续投运,2021年公司新增垃圾焚烧处理能力 7,500吨/日,带动公司营业收入及利润水平呈持续上升态势。

  融资渠道较为畅通。公司作为港股、A股上市公司,直接融资渠道较为通畅;此外,截至2022年3月末,公司共获得银行授信总额166.16亿元,其中未使用额度86.75亿元,具有较好的备用流动性。

  面临较大的资金支出压力。为进一步扩大业务规模,截至2021年末,公司在建垃圾焚烧发电项目未来尚需投资23.12亿元,投资规模较大,公司面临较大的资金支出压力。

  补贴到位滞后。截至2021年末,公司尚未收到的国家可再生能源补助电费为10.44亿元且发放时间未知,对公司资金形成一定占用。

  可能触发评级上调因素。公司业务规模及市场竞争实力显著增强;业务盈利水平及获现情况显著提升;资本实力显著增强,资本结构大幅改善。

  可能触发评级下调因素。外部环境波动对公司经营造成严重不利影响;公司经营业绩明显下降,盈利指标持续恶化;债务及流动性压力持续加大,财务杠杆率持续大幅攀升,融资环境明显恶化等。

  公司名称 垃圾处理能力(吨/日) 资产总额(亿元) 资产负债率(%) 营业总收入(亿元) 净利润(亿元) 经营活动净现金流(亿元)

  注:1、“瀚蓝环境”为“瀚蓝环境股份有限公司”简称;“首创环境”为“首创环境控股有限公司”简称。2、垃圾处理能力为已投入运营的国内垃圾处理项目日均实际处理能力。3、首创环境垃圾处理能力采用2020年数据。

  债券简称 本次债项信用等级 上次债项信用等级 上次评级时间 发行金额(亿元) 债券余额(亿元) 存续期 特殊条款

  根据国际惯例和主管部门要求,中诚信国际需对公司存续期内的债券进行跟踪评级,对其风险程度进行跟踪监测。本次评级为定期跟踪评级。

  绿色动力环保集团股份有限公司公开发行可转换公司债券(债券简称“绿动转债”、证券代码为“113054.SH”),发行起始日为2022年2月25日,发行总额23.60亿元,期限为6年,到期日为2028年2月25日。“绿动转债”自2022年09月05日起可转换为公司股份。“绿动转债”募集资金扣除发行费用后用于置换项目投资预先投入的资金、偿还银行贷款及向全资子公司增资和提供借款。截至2022年5月10日,公司按计划使用募集资金,资金用途与募集说明书一致。

  宏观经济:2022年一季度GDP同比增长4.8%,总体上扭转了去年二至四季度当季同比增速不断回落的局面,但低于去年同期两年复合增速,且增速企稳主要源于政策性因素的支撑。随着稳增长政策持续发力及政策效果显现,我们维持后续各季度同比增速“稳中有进”的判断,但疫情多地爆发或会加剧需求收缩及预期转弱,实现全年5.5%的预期增长目标仍有较大压力。

  从一季度经济运行来看,产需常态化趋势受疫情扰动影响较大,实体融资需求偏弱背景下金融数据总量强但结构弱,多因素影响下价格水平基本保持稳定。从生产端来看,第二产业及工业增加值保持在常态增长水平,但疫情影响下月度数据逐月放缓;第三产业当季同比增速仍低于第二产业,服务业生产指数3月同比增速再度转负。从需求端来看,政策性因素支撑较强的需求修复较好,表现为基建和高技术制造业投资延续高增长;政策性因素支撑较弱的需求相对疲软,表现为房地产投资持续回落,社零额增速延续放缓,替代效应弱化出口增速有所

  回调。从金融数据来看,社融规模增量同比高增,但剔除政府债券净融资之后社融增速仅与去年末持平。从价格水平来看,受食品价格低位运行影响,CPI总体保持平稳运行,大宗商品价格走高输入型通胀压力有所上升,但市场需求偏弱背景下PPI同比延续回落。

  宏观风险:2022年经济运行面临的风险与挑战有增无减。首先,疫情扩散点多、面广、频发,区域经济活动受限带来的负面影响或在二季度进一步显现。其次,内生增长动能不足经济下行压力加大,政策稳增长的压力也随之上升。第三,债务压力依然是经济运行的长期风险,重点区域重点领域的风险不容小觑;房地产市场依然处在探底过程中,不仅对投资增速修复带来较大拖累,并有可能将压力向地方财政、城投企业以及金融机构等其他领域传导。与此同时,尾部企业的信用风险释放依然值得关注。第四,全球大宗商品价格高位波动,输入型通胀压力有所加大,加之中美利差时隔12年后再次出现倒挂,或会对我国货币总量持续宽松及政策利率继续调降形成一定掣肘。第五,海外经济活动正常化进程加快,或对我国出口增速持续带来回落压力;俄乌冲突加剧地缘政治不稳定性,或将在能源、金融以及供应链等领域对我国经济产生一定外溢性影响。

  宏观政策:2022年政府工作报告提出的5.5%增速目标是“高基数上的中高速增长”,因此“政策发力应适当靠前,及时动用储备政策工具”,我们认为,稳增长将是全年宏观调控的重心。其中,货币政策宽松取向仍将延续,4月全面降准之后总量宽松依然有操作空间,但在实体融资需求较弱及流动性充裕背景下,货币政策的结构性功能或更加凸显,后续央行或优先通过增加支农支小再贷款额度、扩大普惠小微贷款支持工具规模、配合地方政府因城施策稳定房地产市场等结构性措施引导“宽信用”。财政政策的发力空间依然存在,与传统财政扩张不同,今年将主要实施以减税退税为重点的组合式税费政策,并通过动用特定国有金融机构和专

  营机构利润等非常规方式解决财政资金来源问题,以避免加大长期风险积累,加之专项债投资绩效约束压力并未放松,总体上看,当前财政政策或仍在力图避免过度刺激和无效刺激,主要通过提前发力、精准发力叠加扩大转移支付的方式支撑经济尽快企稳,并为后续调整预留政策空间。

  宏观展望:疫情再次扰动中国宏观经济运行,实现全年经济增长目标压力有所加大,延续我们此前判断,政策性因素将持续支撑经济运行企稳,

  中诚信国际认为,2022年中国经济面临的风险与挑战进一步加大,实现目标增长任务需要宏观政策更加稳健有效,需要微观政策进一步激发市场主体活力。从中长期看,亿万人民追求美好生活的愿望强烈,畅通内循环将带动国内供应链、产业链运行更为顺畅,扩大内需的基础更加广泛,中国经济运行长期向好的基本面未改。

  我国环保产业投资保持较大规模,垃圾处理相关政策的加码及“十四五”规划的出台将进一步推动行业发展,带动行业需求提升

  随着城镇化和工业化进程的持续推进,我国经济社会发展与资源环境约束的矛盾日益突出,环境保护面临越来越严峻的挑战。为了改善环境保护滞后于经济发展的局面,我国加大了环境保护工作力度,淘汰了一批高能耗、高污染的落后生产能力,加快了污染治理和城市环境基础设施建设。2020年,我国环境污染治理投资为14,139亿元,占国内生产总值的比重为1.39%。

  当前,环境状况总体恶化的趋势仍未得到根本遏制,环境问题日益突出,生活垃圾分类和处理设施是城镇环境基础设施的重要组成部分,是推动实施生活垃圾分类制度,实现垃圾减量化、资源化、无害化处理的基础保障。国家出台了一系列政策及规划措施以推动固废行业的发展。

  2020年7月,国家发改委等三部委联合发布《城镇生活垃圾分类和处理设施补短板强弱项实施方案》(发改环资〔2020〕1257号),要求到2023年,具备条件的地级以上城市基本建成分类投放、分类收集、分类运输、分类处理的生活垃圾分类处理系统;全国生活垃圾焚烧处理能力大幅提升;县城生活垃圾处理系统进一步完善;建制镇生活垃圾收集转运体系逐步健全。

  2020年9月,新版《中华人民共和国固体废物污染环境防治法》正式施行,明确了固体废物污染环境防治坚持减量化、资源化和无害化的原则,强化了政府及其有关部门监督管理责任;完善了工业固体废物、生活垃圾、建筑垃圾、农业固体废物、危险废物等环境污染防治制度,对固体废物产生、收集、贮存、运输、利用、处置全过程提出了更高的防治要求。

  2021年5月6日,国家发展改革委、住房城乡建设部印发了《“十四五”城镇生活垃圾分类和处理设施发展规划》(发改环资〔2021〕642号),规划目标要求:1、垃圾资源化利用率:到2025 年底,全国城市生活垃圾资源化利用率达到60%左右;2、垃圾分类收运能力:到2025 年底,全国生活垃圾分类收运能力达到70 万吨/日左右,基本满足地级

  及以上城市生活垃圾分类收集、分类转运、分类处理需求;鼓励有条件的县城推进生活垃圾分类和处理设施建设。3、垃圾焚烧处理能力:到2025 年底,全国城镇生活垃圾焚烧处理能力达到80 万吨/日左右,城市生活垃圾焚烧处理能力占比65%左右。根据上述行业政策及规划目标,“十四五”时期,生活垃圾分类和处理设施建设将进入关键时期,在环保产业投资高速成长以及“十四五”规划实施的带动下,固废处理行业将得到快速发展。

  垃圾焚烧成为固废处理主流趋势,生活垃圾无害化处理率显著提高,但县城焚烧处理能力存在较大缺口;工业固废综合利用率有待提升;危险废物处理政策趋严带动处理需求提升;垃圾分类及环卫服务成为行业企业产业链一体化的重要发展方向

  根据固体废物产生的源头和对环境的危害程度,通常可将固体废物分为生活垃圾、一般工业固体废物、危险废物等。根据《固体废物环境污染防治法》的规定,地方政府应当配套建设生活垃圾清扫、收集、储存、运输、处置设施,而产生工业固体废物的单位应当采取防治工业固体废物污染环境的措施。

  从处理方式上看,常见的垃圾无害化处理方式有卫生填埋、焚烧和高温堆肥等,我国主要采取填埋和焚烧两大方式。近年来,焚烧取代填埋成为垃圾处置主流趋势。具体来看,填埋方式存在不利于垃圾的减量化、需要占用大量土地、渗滤液或造成污染扩大等各种弊端;与之相比,垃圾焚烧方式具有占地小、场地选择容易、处理时间短、减量化显著、无害化较彻底以及可回收垃圾焚烧余热等优点,

  生活垃圾处理方面,在政府的大力推动下,各地加大对城镇生活垃圾无害化处理的资金投入,处理设施数量和能力快速增长,生活垃圾无害化处理率显著提高。“十三五”期间,城镇生活垃圾设施处理能力超过127万吨/日,较2015 年增加51万吨/日,生活垃圾无害化处理率达到99.2%。“十三五”

  期间,全国共建成生活垃圾焚烧厂254座,累计在运行生活垃圾焚烧厂超过500 座,焚烧设施处理能力 58 万吨/日。全国城镇生活垃圾焚烧处理率约45%,初步形成了新增处理能力以焚烧为主的垃圾处理发展格局。但目前垃圾焚烧处理能力仍有较大缺口,全国约50%的城市(含地级市和县级市)尚未建成焚烧设施,大多数县城焚烧处理能力有较大缺口。

  一般工业固体废弃物处理方面,2017~2020年,我国一般工业固体废物产生量逐年上升,由2017年的33.16亿吨上升为36.76亿吨,增长10.84%;综合利用量和处置量总体上升,2020年分别为20.38亿吨和9.18亿吨,综合利用率约为45.04%,整体看我国工业固体废物的综合利用率有待提升。

  危险废物处理方面,2020年11月,生态环境部公布《国家危险废物名录(2021年版)》,自2021年1月1日起施行。次月,生态环境部发布《一般工业固体废物贮存和填埋污染控制标准》、《危险废物焚烧污染控制标准》和《医疗废物处理处置污染控制标准》,进一步规范固体废物处置标准。截至2020年末,全国危险废物集中利用处置能力超1.4亿吨/年。以前由于监管的缺失、处理成本偏高,危废倾倒和漏报现象较普遍,行业需求得不到释放;且由于危废行业细分子行业较多,区域运输难度较大,因而市场参与者较多,行业高度分散,核心竞争企业较少,但随着强监管的实施,对高质量危废处置产能的需求将会提升,落后产能将加速淘汰。

  垃圾分类及环卫服务方面,根据2019年6月住建部等9部门联合发布的《关于在全国地级及以上城市全面开展生活垃圾分类工作的通知》要求,截至2020年末,46个重点城市生活垃圾分类居民小区覆盖率达到86.6%,基本建成了生活垃圾分类投放、分类收集、分类运输、分类处理系统。截至2020年末,全国生活垃圾分类收运能力约50万吨/日,随着试点范围的进一步推广及垃圾分类政策的不断加码,垃圾前端清扫分类服务环节将得到快速发展,环保企业环卫一体化进程将加速。近年来,

  在行业经营层面,生物质发电补贴及可再生能源电价政策的进一步明确,对垃圾发电项目运营效率提出更高要求;政府相关意见出台有利于民营环保企业健康有序发展

  根据2020年以来财政部、国家发展改革委、国家能源局联合相继发布的《可再生能源电价附加资金管理办法》(财建〔2020〕5号)、《关于〈关于促进非水可再生能源发电健康发展的若干意见〉有关事项的补充通知》(财建〔2020〕426号),明确生物质发电项目全生命周期合理利用小时数为82,500小时,生物质发电项目自并网之日起满15年后,无论项目是否达到全生命周期补贴电量,不再享受中央财政补贴资金,核发绿证准许参与绿证交易。2020年9月,财政部等三部委联合发布《完善生物质发电项目建设运行的实施方案》(发改能源〔2020〕1421号),自2021年1月1日起,规划内已核准未开工、新核准的生物质发电项目全部通过竞争方式配置并确定上网电价;新纳入补贴范围的项目(包括2020年已并网但未纳入当年补贴规模的项目及2021年起新并网纳入补贴规模的项目)补贴资金由中央地方共同承担,分地区合理确定分担比例,中央分担部分逐年调整并有序退出。上述政策的出台,对垃圾发电企业补贴和上网电价情况进行了进一步明确,对促进垃圾发电行业健康有序发展、促进垃圾发电企业提升项目运营效率存在积极意义。

  2020年 5月,国家发改委等六部委联合发布《关于营造更好发展环境支持民营节能环保企业健康发展的实施意见》(发改环资〔2020〕790号),指出要营造公平开放的市场环境,进一步引入市场竞争机制,放开节能环保竞争性业务。鼓励国有企业与民营节能环保企业成立混合所有制公司,发挥各自优势,合作开展相关业务。同时,要持续完善招投标机制,积极兑现对企业各项承诺。上述意见

  的出台有利于为民营环保企业发展创造公平有序的行业竞争环境,并有利于推动行业的积极整合和健康发展。

  中诚信国际认为,我国固废处理行业处于快速成长阶段,经济的持续发展、相关政策规划的出台以及行业经营规则的明确,将推动行业需求进一步增长,创造更多的市场机会并带动行业内企业实现公平有序的合作及竞争。

  2021年,公司注册资本、法定代表人有变动;公司法人治理结构完善,各项制度符合公司实际情况,管理体系较为健全

  根据中国证券监督管理委员会《关于核准绿色动力环保集团股份有限公司非公开发行股票的批复》(证监许可〔2020〕2493号),公司获准非公开发行不超过232,240,000股人民币普通股(A股)股票,并于2020年12月完成此次非公开发行,实际发行232,240,000股。毕马威华振会计师事务所(特殊普通合伙)为本次发行出具了《验资报告》(毕马威华振验字第2000863号),确认公司此次非公开发行股票完成后,公司注册资本由人民币 116,120万元变更为人民币139,344 万元。

  公司于2021年3月30日召开第三届董事会第二十九次会议,审议通过了《关于选举公司董事长的议案》,同意选举乔德卫先生为公司董事长,任期自董事会审议通过之日起至本届董事会任期届满为止。根据《公司章程》的规定,董事长为公司的法定代表人。因此,公司法定代表人相应变更为乔德卫先生。

  公司于2021年5月25日完成了注册资本、法定代表人的工商变更登记手续及章程备案,并取得了深圳市市场监督管理局换发的《营业执照》。

  2021年公司垃圾焚烧处理能力继续保持增长,且已投运规模较大,垃圾处理产能利用水平虽有所下降

  营 31个垃圾发电项目。公司已投产运营的垃圾焚烧发电项目处理能力为 3.36万吨/日,总装机容量699.50兆瓦,已投产运营规模处于同行业较高水平。

  项目 运营模式 合同签订方 特许经营权期限(年) 签订日期 已运营垃圾处理能力(吨/日) 装机容量(兆瓦) 垃圾处理费(元/吨)

  垃圾处理方面,随着垃圾焚烧发电项目的不断建成投产,截至2021年末,公司设计垃圾处理能力上升至 32,810吨/日,垃圾入场量和垃圾入炉量均稳步提升。产能利用率方面,由于2021年新增垃圾处理能力7,500吨/日,新项目达产需要经历爬坡期,2021年产能利用率小幅下降至87.86%。平均垃圾处理费1方面,由于从2020年5月起,垃圾处理费增值税税率自13%下调至6%,2021年平均垃圾处理费上升至88.64元/吨。受益于垃圾入场量和平均垃圾处理费的增长,垃圾处理收入上升至4.19亿元。

  为11.25亿元,补贴款的滞后一定程度上加剧公司资金周转压力。产能利用率方面,由于新项目达产需要经历爬坡期,2021年公司焚烧发电产能利用率下降至75.10%。

  表 2:近年来公司垃圾焚烧处理产能利用情况 产能利用率(%) 79.02 79.23 75.10

  设计垃圾处理能力(吨/日) 19,410 25,810 32,810 注:1、产能利用率=(实际发电量/设计年发电量)×100%;设计年发电量=∑各项目装机规模×各项目运营期。当年新开始正式运营的项目以下月开始的全年剩余运营天数作为运营期;2、上表业务数据均包含宁河秸秆发电项目,不含合营项目。

  平均垃圾处理费(元/吨,不含税) 70.96 76.59 88.64 在建项目方面,截至2021年末,公司在建5个垃圾焚烧发电项目或二期工程,采用BOT或者PPP

  量/设计焚烧垃圾能力)×100%,其中,设计焚烧垃圾能力=∑各项目设计日焚烧垃圾能力×各项目运营期,当年新开始正式运营的项目以下月开始的全年剩余运营天数作为运营期;3、上表业务数据均不含宁河秸秆发电项目、惠州填埋场项目及合营项目。

  注:1、垃圾入炉量=垃圾入场量-渗滤液量;2、产能利用率=(垃圾入炉 模式投资建设,总投资规模为31.64亿元,截至2021年末,已完成投资8.52亿元。设计垃圾处理能力合计 5,000吨/日,总装机容量为113兆瓦,集中在2022年和2023年投产,在建项目投运后将进一步提升公司固废处理能力,但同时亦为公司带来较大的资金支出压力。资金来源方面,公司项目建设资本金比例约为30%,其余主要采用银行项目贷款。

  垃圾焚烧发电方面,2021年随着装机容量的提升,公司垃圾焚烧发电量和上网电量有所增加,售电收入亦呈上升态势。上网电价方面, 2021年,平均上网电价小幅上升,系每吨上网电量不足280

  公司目前已投运固废处理项目中,已有22个项目纳入国家补贴目录,其余项目正在申报过程中。截至2021年末,公司尚未收到的可再生能源补贴款

  1平均垃圾处理费=不含保底的垃圾处理服务收入/不含保底的垃圾处理 圾处理费收入。量。公司在签订垃圾焚烧发电特许经营权协议时会约定保底垃圾处理量,公司将保底垃圾处理量部分所对应的收入按照现值法确认为长期应收款,故在确认垃圾处理费收入时须先扣除已确认为长期应收款的保底垃

  2吨发电量不足280度的项目发电量提升,平均电价就提升,是因为吨电量不足280千瓦时的部分是0.65元的单价,超出则上网电价下降,在280度的阈值内发电量上升会带动均价的上升。

  项目名称 项目模式 装机容量(兆瓦) 处理能力(吨/日) 特许经营权到期年限 总投资(亿元) 已投资(亿元) 2022年计划投资额(亿元) 预计投运时间

  拟建项目方面,截至2021年末,公司拟建垃圾 处于前期规划阶段,因此目前总投资规模尚未确焚烧发电项目或二期工程共计17个,项目采用PPP 定。此外,受项目选址、当地垃圾清运量等因素影模式或者BOT模式进行建设。拟建项目设计垃圾 响,公司部分拟建项目推行进度较为缓慢,未来项

  技术和研发方面,公司作为中国最早从事垃圾处理产业化探索的企业之一,多个项目获得“使用环保技术的国家模范项目”、“中国电力优质工程奖”、“国家优质工程奖”、“鲁班奖”等荣誉及奖项。截至2021年末,公司累计获得的授权专利为70项,其中17项发明专利、53项实用新型专利,另有9项专利正在申请中。

  以下分析基于公司提供的经毕马威华振会计师事务所(特殊普通合伙)审计并出具标准无保留意见的2019~2021年财务报告,各期财务数据均为当期财务报表期末数。

  受益于固废处理业务的良好发展,2021年公司利润总额保持增长态势;受会计政策变更影响,当期营

  公司收入来自于固废处理和BOT项目建造服务。2021年公司营业总收入增加122.03%,系根据《企业会计准则解释第14号》,公司确认BOT项目建造收入24.27亿元所致。2021年,公司固废处理业务毛利率维持在较高水平,BOT项目建造服务毛利率为7.79%。受建造服务业务毛利率较低且收入占比较高影响,2021年公司营业毛利率下降至34.24%。

  要为无形资产减值损失,系宁河秸秆项目收益不及预期,计提资产减值损失1.84亿元所致;信用减值损失主要为对应收账款按预期信用损失率计提的减值损失,近年来均保持一定规模,对利润总额造成一定侵蚀,需保持关注。

  2021年,得益于利润的持续大幅提升,公司EBIT及EBITDA均同步增长,继而推动总资产收益率上升至6.90%。

  表 6:公司主要板块收入结构及占比(亿元、%) 营业总收入 17.52 22.78 50.57

  注:1、固废处理收入主要包括售电收入、垃圾处理收入,除此之外,还包括利息、供汽、污泥处理、垃圾转运以及炉渣销售收入等;2、尾数差异主要系计算数据小数点后两位四舍五入所致。

  公司没有销售费用,财务费用在期间费用中占比很高。2021年,随着运营项目的增加,公司管理费用有所上涨带动期间费用有所上涨,受益于收入规模的扩大,期间费用率大幅下降至12.58%。

  公司利润总额主要由经营性业务利润构成,2021年,受益于固废处理业务的良好发展,加之增值税税收返还等优惠政策,经营性业务利润上升至11.09亿元,利润总额亦有所增长。资产减值损失主

  3 特许经营协议一般都会约定保底垃圾供应量。根据会计准则,公司将特许经营期内保底垃圾量对应的处理收入的折现值确认为其他非流动资产,一年内到期的部分确认为合同资产。按照完工百分比法,项目建

  2021年公司资产质量维持良好水平,随着垃圾焚烧发电项目的推进,公司资产、负债及债务规模均有所增长,财务杠杆率虽下行但仍处于较高水平 ,债务以长期债务为主,债务结构较为合理

  2021年末公司资产总额保持增长,且主要由非流动资产构成。非流动资产方面,2021年长期应收款同比下降51.90亿元,主要系公司依据《企业会计准则解释第14号》对PPP项目列报进行调整所致,公司不再将固废处理BOT项目特许经营权协议约定的保底垃圾处理费收入的折现值计入长期应收款;无形资产3主要为垃圾焚烧特许经营权,2021年公司无形资产同比增加21.87亿元,主要系因会计政策变更年初调增8.38亿元及2021年新增特许经营权18.11亿元所致。截至2021年末,无形

  资产累计计提减值准备2.84亿元,需持续关注项目建设进度情况。截至2021年末,其他非流动资产增长至67.13亿元,主要系因会计政策变更年初调增51.63亿元及2021年新增BOT项目资产7.94亿元所致。流动资产方面,2021年末,货币资金规模较上年末有所下降,主要系项目建设支出加大所致。应收账款主要为应收电费、垃圾处理费及可再生能源电费补贴4,2021年,随着垃圾焚烧发电项目不断投运,应收账款规模大幅上升,其账龄多为一年以内,坏帐准备保持较小规模。截至2021年末,合同资产下降至 2.28亿元,系句容绿色动力再生能源有限公司等7家子公司因项目纳入国家可再生能源补贴目录而将可再生能源电费补贴转记为应收账款所致。

  债务方面,2021年总负债和总债务规模持续上升。公司短期债务主要以短期信用借款为主,2021年由于偿还北京市国有资产经营有限责任公司(以下简称“北京国资公司”)短期借款致短期借款下降12.46亿元,带动短期债务有所下降。长期债务则主要以担保及抵押银行借款为主,2021年,公司新增银行及北京国资公司长期借款22.94亿元,带动长期债务有所上涨。公司债务以长期债务为主,债务结构较为合理。

  权益方面,2021年未分配利润上升至25.94亿元,主要系因会计政策变更年初调增6.06亿元和归属于母公司股东的净利润增加所致。公司所有者权益规模亦有所上涨。

  财务杠杆方面,受益于权益规模的扩大,2021年公司的财务杠杆率呈下行态势,但仍处于较高水平。未来随着在建项目的推进和对外投资的增加,公司债务规模或将进一步增大,中诚信国际将对此保持关注。

  4 截至2021年末,计入应收账款的可再生能源补贴款为11.10亿元,计入合同资产的可再生能源补贴款为1.30亿元。其中省补为1.96亿元,

  2021年公司经营活动净现金流同比有所增长,投资活动现金流保持较大缺口;偿债指标整体有所强化,但货币资金无法对短期债务形成覆盖

  经营活动现金流方面,随着投运项目产能利用水平的加大、新项目的不断投入运营以及宁河秸杆项目自2月停运,采购燃料费用的减少,2021年公司经营活动净现金流同比有所增长。受国补资金到位滞后的影响,公司收现比低于1,2021年收现比大幅下降至0.52倍,系确认建造服务收入所致,经营收现能力有所减弱。投资活动现金流方面,公司项目投资规模较大,投资活动现金流呈持续净流出状态且保持较大缺口。筹资活动现金流方面,由于2021年公司支付普通股股利较上年增加1.63亿元,偿还债务支付的现金较上年增加19.73亿元,2021年筹资活动现金流同比下降82.41%。

  偿债指标方面,2021年公司获现能力和盈利水平有所提升,经营活动净现金流、FFO和EBITDA对债务本息的覆盖能力均有所强化。但受公司货币资金规模下降的影响,货币资金无法对短期债务形成覆盖。

  截至2022年3月末,公司共获得银行授信总额166.16亿元,其中未使用额度86.75亿元,备用流动性较为充足。同时公司作为A股、港股上市公司,融资渠道畅通。

  截至 2022年 3月末,公司受限资产合计为130.73亿元,占总资产比重为57.52%,金额较大,主要为用于借款担保的无形资产、非流动资产、合同资产和应收账款等。

  公司作为北京国资公司环保产业发展的唯一平台,可在资金、项目获取等方面获得股东的大力支持。截至2022年3月末,北京国资公司通过股东直接借款等方式为公司提供 19.85亿元资金支持,并为公司申请亚洲开发银行2亿美元贷款提供担保5;协助公司在北京通州、密云等地区的项目获取与开发工作。2019~2021年,在公司经营性业务利润中,计入其他收益的政府补助分别为 0.27亿元、0.20亿元和0.07亿元,主要是针对垃圾处理设施及宁河秸秆发电厂的奖励金等补助,为公司经营性业务利润提供一定补充。此外,作为固废处理领域的环保类企业,公司享受垃圾焚烧发电相关补贴政策及税收减免政策。

  综上所述,中诚信国际维持绿色动力环保集团股份有限公司的主体信用等级为AA+,评级展望为稳定;维持“绿动转债”的债项信用等级为AA+。

  截至2022年3月末,公司对外担保余额为2.96亿元,是公司为合营企业丰城绿色动力环保有限公司(以下简称“丰城公司”)向北京银行股份有限公司深圳分行借款提供连带责任保证。丰城公司已出具《反担保函》,向公司提供等额反担保,且目前丰城公司运营正常,公司代偿风险较小。

  过往债务履约情况:根据公司提供的《企业信用报告》及相关资料,2019~2022年4月11日,公司所有借款均到期还本、按期付息,未出现延迟支付本金和利息的情况。根据公开资料显示,截至报告出具日,公司在公开市场无信用违约记录。

  注:中诚信国际分析时将公司各期财务报表中“长期应付款”、“租赁负债”中的带息债务纳入长期债务核算。

  资本结构 短期债务 =短期借款+以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债/交易性金融负债+应付票据+一年内到期的非流动负债+其他债务调整项

  盈利能力 营业成本合计 =营业成本+利息支出+手续费及佣金成本+退保金+赔付支出净额+提取保险合同准备金净额+保单红利支出+分保费用

  经营性业务利润 =营业总收入—营业成本合计—税金及附加—销售费用—管理费用—研发费用—财务费用+其他收益

  现金流 FFO(营运现金流) =经营活动净现金流—营运资本的减少(存货的减少+经营性应收项目的减少+经营性应付项目的增加)

  注:“利息支出、手续费及佣金支出、退保金、赔付支出净额、提取保险合同准备金净额、保单红利支出、分保费用”为金融及涉及金融业务的相关企业专用。根据《关于修订印发2018年度一般企业财务报表格式的通知》(财会[2018]15号),对于已执行新金融准则的企业,长期投资计算公式为:“长期投资=债权投资+其他权益工具投资+其他债权投资+其他非流动金融资产+长期股权投资”。

  注:除AAA级,CCC级及以下等级外,每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调,表示略高或略低于本等级。

  注:除AAA级,CCC级及以下等级外,每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调,表示略高或略低于本等级。

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